2011-03-183月11日，森馬服飾成功登陸A股市場(chǎng)，與日本大地震發(fā)生在同一天。在這一場(chǎng)地震引起的全球股市大跌中，森馬服飾招徠的話題是：上市首日遭遇破發(fā)，開(kāi)盤報(bào)61.18元，較67元的發(fā)行價(jià)下跌8.69%，尾盤收?qǐng)?bào)于62.11元，跌7.30%，全天換手率為21.68%，成為中國(guó)服裝板塊近來(lái)首個(gè)首日破發(fā)的上市公司。
在特殊事件影響到森馬服飾“打新”成績(jī)的同時(shí)，外界對(duì)于擁有諸多投資亮點(diǎn)的森馬服飾為何在上市首日破發(fā)也有眾多猜測(cè)。記者在就此跟蹤采訪的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，事實(shí)的多面性給這個(gè)從IPO前后就話題不斷的新晉勁旅更添投資噱頭。
每股收益雄踞行業(yè)榜首
截至記者發(fā)稿時(shí)，滬深兩市共有400多家公司公布年報(bào)，在每股收益排名上，記者仔細(xì)比較后發(fā)現(xiàn)，在所有已經(jīng)公布年報(bào)的A股上市公司中，森馬服飾以每股收益1.67元雄踞紡織服裝類上市公司之首。緊隨其后的是搜于特，每股收益1.47元。
森馬服飾共發(fā)行7000萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)格67元，募集資金凈額45.31億元。森馬服飾取得每股收益由1.14元上漲至1.67元的優(yōu)秀成就，主要得益于巴拉巴拉和森馬品牌的差異化經(jīng)營(yíng)，巴拉巴拉和森馬的市場(chǎng)占有率分列童裝和休閑服飾的第一位和第二位。森馬和巴拉巴拉品牌差異化定位明顯，目標(biāo)客戶完全不同，并且森馬服飾根據(jù)童裝和休閑服飾的消費(fèi)特征，選取適合品牌定位的推廣方式和營(yíng)銷策略。
另外森馬還得益于“外包生產(chǎn)+特許加盟”的輕資產(chǎn)模式獲得規(guī)模的迅速擴(kuò)張。2010年森馬銷售渠道共有6683家(其中直營(yíng)270家，加盟6483家)。2010年銷售收入和利潤(rùn)總額分別為62.87億元和13.69億元，2007~2010年的收入和利潤(rùn)總額的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為51.11%和80.14%。森馬服飾與加盟商的雙贏策略促使加盟商的店鋪擴(kuò)張迅速，成為過(guò)去幾年推動(dòng)業(yè)績(jī)的核心驅(qū)動(dòng)力。森馬公司采取省(市)和縣域兩層結(jié)構(gòu)的加盟體制，2010年公司擁有加盟商1100個(gè)，其中一級(jí)加盟商614人,加盟商構(gòu)成中五年以上合作關(guān)系的占80%，96%的加盟商處于贏利狀態(tài)，加盟店鋪收入占比為92%。
兩個(gè)市場(chǎng)兩種邏輯
森馬服飾此次破發(fā)的原因是否在于定價(jià)過(guò)高?顯然不完全是。據(jù)了解，相比之前新股動(dòng)輒70余倍甚至上百倍的市盈率，森馬服飾67元的發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率為44.97倍，這在服裝行業(yè)上市公司中也只是處于中間水平，并不存在過(guò)高的情況。
事實(shí)上，在詢價(jià)申購(gòu)期間，各大券商就表現(xiàn)出對(duì)森馬服飾的極大信心。
大部分券商分析報(bào)告中對(duì)森馬服飾的詢價(jià)建議區(qū)間均超過(guò)67元的發(fā)行價(jià)，如長(zhǎng)江證券建議價(jià)格區(qū)間為67.76～79.86元，國(guó)元證券出具的價(jià)格區(qū)間為81.2～92.8元，海通證券出具的合理價(jià)值區(qū)間為68.1～79.5元，足以見(jiàn)得森馬服飾的定價(jià)仍有較大上升空間，市場(chǎng)信心依舊。但結(jié)果是森馬服飾上市首日破發(fā)，第二日在大盤微漲的情況下，森馬服飾下跌0.13元，第三日低開(kāi)至61.73元，收盤微漲至62.13元。
從目前的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，森馬服飾處境并不理想。
比如，森馬同國(guó)內(nèi)休閑裝品牌如美邦、真維斯、佐丹奴等，在目標(biāo)群、價(jià)格等方面的定位基本重合，再加上ZARA、H&M、ESPRIT等國(guó)際休閑裝品牌在中國(guó)市場(chǎng)上已經(jīng)扎根，以及國(guó)內(nèi)大量服裝品牌廠商紛紛推出休閑類服裝產(chǎn)品，致使休閑服飾在一二線城市的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段。而在童裝市場(chǎng)的中高端品牌中，國(guó)際童裝品牌已占據(jù)了相當(dāng)大的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)自主童裝品牌主要都在中、低端市場(chǎng)中展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致單個(gè)品牌的市場(chǎng)占有率都不高。
專家解釋稱，森馬服飾此次破發(fā)除了是市場(chǎng)上買方和賣方博弈的結(jié)果外，還有兩個(gè)原因：其一，因?yàn)槟瓿踔两裥鹿深l頻破發(fā)，中小投資者申購(gòu)成功后不愿長(zhǎng)期握在手中，因此通常就會(huì)選擇在上市首日獲利了結(jié);而機(jī)構(gòu)投資者偏重中長(zhǎng)期效應(yīng)，并不急于拉高套現(xiàn)，而是采取逢低吸納的策略。其二，由于新股發(fā)行量較大，一旦資本市場(chǎng)面臨的融資和再融資壓力過(guò)大，就很容易出現(xiàn)破發(fā)的情況。
“偷稅門”不攻自破
曾在1月24日，浙江森馬服飾股份有限公司IPO申請(qǐng)過(guò)會(huì)時(shí)，有媒體報(bào)道，一位自稱森馬服飾已離職員工向包括國(guó)稅總局在內(nèi)的全國(guó)多家稅務(wù)機(jī)關(guān)舉報(bào)森馬服飾在2003年~2009年間偷逃稅款約30億元，有10余家稅務(wù)機(jī)關(guān)對(duì)舉報(bào)進(jìn)行了調(diào)查，“舉報(bào)人表示，為免被利益方打擊報(bào)復(fù)，他暫時(shí)不便透露自己的身份，只稱其是離職員工，并表示將繼續(xù)舉報(bào)。”
但是，次日證監(jiān)會(huì)公告森馬服飾IPO審核通過(guò)。
“偷稅門”舉報(bào)是否屬實(shí)?森馬服飾公司董事長(zhǎng)邱光和稱：“是我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在搗鬼，真實(shí)的情況并非如此。”他在2010年四季度便已獲悉此事。當(dāng)時(shí)，他的第一反應(yīng)是：“這根本是沒(méi)有的事，但弄清真相需要一個(gè)過(guò)程。”
根據(jù)舉報(bào)人提供的數(shù)據(jù)，森馬股份2003年到2009年期間合計(jì)偷逃稅款高達(dá)約31.74億元。而根據(jù)森馬服飾合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司在2007年到2010年上半年應(yīng)交稅費(fèi)分別為1331.69萬(wàn)元、6101.88萬(wàn)元、11,652.46萬(wàn)元、3214.71萬(wàn)元。即便每年都按照應(yīng)交稅費(fèi)比較多的2009年的1.165億計(jì)算，2003年到2009年的7年時(shí)間應(yīng)交稅費(fèi)也不過(guò)8億多元。
在向媒體和稅務(wù)機(jī)關(guān)舉報(bào)時(shí)，該舉報(bào)人均化名“堅(jiān)強(qiáng)”。對(duì)此，邱光和稱：“你知道‘堅(jiān)強(qiáng)’是什么人嗎?我的兒子就叫‘堅(jiān)強(qiáng)’。”邱光和之子名為邱堅(jiān)強(qiáng)，剛過(guò)而立之年，在森馬位居總裁之職，持有森馬集團(tuán)15%的股權(quán)。
“我們森馬會(huì)接受社會(huì)的監(jiān)督，但舉報(bào)完全是以捏造的事在惡意舉報(bào)，我們不愿陷入無(wú)謂的爭(zhēng)端。”
另外，森馬服飾還創(chuàng)下一些紡織服裝類上市公司之比較，童裝品牌巴拉巴拉在全國(guó)的銷售網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到2253家，巴拉巴拉品牌為國(guó)內(nèi)第一大兒童服飾品牌。森馬服飾招股說(shuō)明書表示，將努力把森馬服飾打造成中國(guó)第一、世界領(lǐng)先的多品牌服飾集團(tuán)。
一線品牌隔音棉市場(chǎng)增長(zhǎng)很快，因?yàn)樾枨蟛粩嘣龆?/span>
